评论:1、公司业绩增长,得益于PE管材和锂电隔膜销量增加。报告期内公司实现收入26.38亿元,同比增长32.27%,其中1Q/2Q/3Q分别实现收入6.99/9.36/10.03亿元,同比增长43%/29%/28.87%;分别实现归属净利润1.37/1.48/1.60亿元,同比增长32%/-4%/22.63%。其中1Q净利润同比增长主要因为锂电隔膜、PE管材管件销量的增长和BOPA薄膜价格的上涨带来,二季度净利润同比小幅下滑主要是BOPA毛利率比去年同期下降。3Q净利润增长主要是湿法锂电隔膜销量增加。1-9月总体而言,净利润同比增长13.34%主要因为PE管材和湿法隔膜销量增加;综合毛利率29.40%,和中报29.49%持平,较去年同期31.20%下滑1.71个百分点,我们认为主要由于BOPA毛利率下降和隔膜干湿结构调整带来。
   
2、PE管道产品近年来持续扩产。 公司持续扩大PE管材管件业务的销售规模,2007年PE管材产能仅1.9万吨,到2016年产能规模达11万吨。目前产品销售状况良好,产品满产满销,规模已经不能适应下游需求的增长,所以由全资子公司芜湖明珠塑料有限责任公司投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”。该项目分两期建设,首期项目在2018年6月份之前建成投产。
   
3、干法隔膜产能继续扩张,湿法隔膜生产线投放进度略超年初预期。 公司干法隔膜产能弹性较大,并且在产品价格下降的背景下,由于技术成熟毛利率维持60%以上十分难得,产品质量处于行业前列。公司本次继续投资建设5000万平干法隔膜项目,在原产能基础上翻倍,有利于继续巩固现有隔膜市场,提升公司盈利水平。公司2500万平湿法隔膜生产线运行稳定,毛利率持续提升,目前毛利率已经达到50%。6000万平湿法隔膜分两期投产,整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产,并已正式投产,剩余产能也将于2018年一季度投产,整个产能投放进度还是超出年初的假设。按照目前生产线投产进度,完成全年销售目标难度不大,或将超出全年经营计划水平。价格方面,湿法隔膜销售价格相对稳定,没有很大波动,未来生产线陆续投产后,湿法毛利率将会有提升趋势,所以锂电隔膜业务有望实现销量和盈利同步提升。
   
4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司经营十分稳健,PE管材和隔膜业务规模持续扩张,BOPA薄膜二季度淡季后三季度有回升,低于我们年初假设,因此本次调整盈利预测,保守预计公司2017-2019年净利润5.91亿元、7.85亿元、8.61亿元,除权后每股收益分别为0.54元、0.72元、0.79元,相应市盈率为26.1倍、19.7倍、17.9倍。维持前期投资评级不变。