事件:8月17日,公司公布2018年半年度报告。
   
投资要点:
   
上半年业绩显著低于预期。2018年上半年,公司实现营业收入14.99亿元,同比下降8.52%;营业利润1.57亿元,同比大幅下降55.89%;净利润1.23亿元,同比下降56.70%,基本每股收益0.09元。公司上半年业绩显著低于预期,主要系各业务发展均不及预期,以及BOPA薄膜价格大幅下滑,而锂电池隔膜处于产能爬坡期等。另外,公司预计18年1-9月净利润为1.78-3.11亿元,同比变动幅度为-60%至-30%。考虑公司各业务基本面总体尚可,预计下半年业绩环比有望改善。
   
PE管道塑料制品营收略有下滑预计下半年有望恢复增长。PE管道塑料制品为公司传统优势产品,2016-17年受益于“煤改气”政策等因素驱动致业绩持续大幅增长。18年上半年,公司PE管道塑料制品营收9.20亿元,同比略降1.61%,在公司营收中占比61.52%,主要是“煤改气”政策推进放缓,产品销量不及预期。18年1月,子公司芜湖明珠新增PE燃气、给水管道产品产能1.5万吨,将利于提升公司竞争力;考虑环境因素,“煤改气”总体仍将推进,且公司正大力推进给水管道市场。同时,公司RTP管(热塑性增强塑料管)进展顺利,该产品主要用于海陆油气田的开采与运输,且该产品生产技术只有国外极少数厂家掌握。
   
BOPA薄膜受累于价格下行。2016-17年,公司BOPA薄膜制品业绩大幅增长,主要受益于价格上行。18年上半年,BOPA薄膜产品产量和销量同比均提升,但受累于价格大幅下行致营收下滑,上半年实现营收4.02亿元,同比下降10.54%。中长期而言,公司BOPA薄膜业务仍值得关注:一是公司自制母料在三个厂区六条BOPA薄膜生产线全部投入使用,使用率在95%以上,同时硅系母料的研发也在二氧化硅选型关键点上获重大进展,目前已经投入使用;二是主要备件实现国产化,维修成本大幅降低;三是专用尼龙膜销售取得实质性进展,其下游用于锂电池铝塑包装及药品包装,目前主要依赖于进口。公司专业尼龙膜于18年3月通过上海紫金企业验证并批量供货,同时给东莞卓越、苏州锂盾、浙江道明等提供了样品,后续市场空间有望逐步打开。
   
锂电池隔膜业务大幅低于预期后期关注市场拓展进展。2012-17年,公司锂电池隔膜业绩持续增长,营收由12年的2588万元增至17年的4.32亿元。18年上半年,公司锂电池隔膜营收1.62亿元,同比下降23.5%,为近年来首次下滑,业绩大幅低于预期,上半年锂电池隔膜产品销量同比增长,营收下滑主要系行业产能释放致产品价格下滑。德后接待了三星、盟固利、ATL、CATL、中航锂电等大客户沧州验厂,均一次性通过,后续重点关注市场拓展进展;产能方面,“年产1.05亿平方米湿法锂电池隔膜项目”三条线已于18年7月全部投产,但存在一定的产能爬坡期,而“年产5000万平方米干法锂电池隔膜项目”按计划实施中。
   
盈利能力显著回落预计下半年环比改善。2018年上半年,公司销售毛利率18.61%,同比显著回落10.88个百分点,其中第二季度为18.62%,环比一季度略提升0.03个百分点。分业务毛利率显示:PE管道塑料制品为19.63%,同比回落2.04个百分点;BOPA薄膜塑料制品为18.13%,同比回落16.08个百分点,主要系产品价格下行;锂电池隔膜12.28%,同比大幅回落45.68个百分点,主要系隔膜新线投产后产能未释放,以及行业竞争加剧。考虑公司各业务基本面情况,如BOPA薄膜采用自制母料,隔膜产能相继释放,总体预计下半年盈利将环比改善。
   
维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.25和0.32元,按8月17日4.51元收盘价计算,对应PE分别为18.0和14.0倍。目前估值相对于锂电池行业较低,维持公司“增持”投资评级。
   
风险提示:新能源汽车政策出台力度低于预期;我国新能源汽车销量低于预期;隔膜行业竞争加剧。